起原：招商策略筹商九游会欧洲杯

　　末端10月31日上昼，A股上市公司2024年三季报功绩基本流露终了（流露率99.68%）。受内需不足、收入放缓等因素影响，A股盈利合手续承压。大类行业中耗尽办事增速较高，信息时期盈利得当，金融地产净利同比转正。推选护士功绩守护高位或角落改善的规模，行业方面，推选护士TMT规模的半导体、野心境、通讯征战等，部分需求回升的商贸零卖、有色、化学成品、机械、家电以及非银等。

　　核心不雅点

　　⚑ 功绩概览：字据一致可比口径和全体法测算，全体A股/非金融石油石化2024Q3累计净利润同比增速分为-0.5% /-7.8%，Q3单季度净利润同比增速为3.7%/-10.5%。剔除基数因素扰乱后非金融净利同比降幅收窄，一都A股/非金融石油石化2024Q3复合平均增速差异为-0.5%/-5.8% ，比拟H1降幅有所收窄。

　　⚑三季度A股盈利仍然承压主要受以下因素影响：1）内需增长动能不足株连价钱下行，出产延续罅隙，收入端归附不足预期；2）尽管用度增速有限，但占收入的比重仍然较高；3）受新动力、地产链施工关系周期股株连较大，如钢铁、地产、电力征战等盈利较大负增对全体功绩设立变成株连。

　　⚑板块对比：主板功绩增速优于创业板与科创板增速，其中主板净利润同比转正，科创板收入增速由正转负。主板/创业板/科创板2024Q3净利润累计增速为0.2%/-6.4%/-28.7%，2024Q3单季度增速为5.1%/-11.8%/-42.6%。

　　⚑核心指数利润对比：沪深300指数盈利合手续设立，中证500和中证1000指数盈利同比负值扩大。2024Q3沪深300/中证500/中证1000板块的累计净利润增速差异为2.4%/ -10.4%/ -8.9%。

　　⚑净钞票收益率ROE：非金融石油石化ROE（TTM）络续下滑，主要由于总钞票盘活率放缓，净利率（毛利率下行、用度占收入比训诫）、杠杆率震憾小幅下行对ROE形成株连，后续跟着利率核心的下移，企业盈利的改善，杠杆率有望回升，带动ROE角落改善。

　　⚑ 现款流：认识现款流全体同比降幅收窄，非金融及两油认识现款流占收入的比重下降。筹资现款流净流出，非金融石油石化偿债增速训诫。非金融石油石化投资现款流占收入比重上行，企业产能膨大增速进一步放缓。

　　⚑A股存量商誉延续二季度来的负增态势，且跌幅稍稍扩大；结构上，创业板存量商誉同比回升，而主板则出现下落。建筑、机械、野心境、军工、环保等行业应收项占总钞票的比重较高。钞票减值占收入比重居前的行业秩序为房地产、电力征战、通讯、环保、野心境等。

　　⚑ 产能方面：A股非金融本钱开支增速在2023年二季度达到高点后合手续下滑，在2024H1转负，在2024Q3跌幅走阔，主要指数和一级行业本钱开支增速无数延续负增或转负。

　　⚑ 2024Q3功绩增长较好的行业辘集在：欠债成本改善、投资收益扩大的金融板块（非银、银行），供需改善、价钱高潮的部分资源品（有色金属、化学成品），低基数重迭需求得当或有改善的部分耗尽规模（繁衍业、饮料乳品、空闲食物、商贸零卖等）、以及景气改善的（半导体、通讯、通讯征战、工程机械）等TMT规模。

　　风险领导：产业扶合手度不足预期，宏不雅经济波动

　　目次

　　01

　　全体盈利：A股2024三季报功绩合手续承压

　　1、利润概览：三季度全 A 增速负值收窄，非金融同比降幅扩大

　　⚫ A股2024三季报功绩受非银拉动降幅收窄，非金融及两油盈利合手续下滑

　　末端10月31日上昼，A股上市公司功绩流露率99.68%，字据一致可比口径和全体法测算，全体A股2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比增速差异为-0.5%/-2.5%/-4.3%，对应单季度净利润同比增速为3.7%/-0.8%/-4.3%。

　　非金融石油石化盈利合手续恶化，2024Q3/2024H1/2024Q1净利润累计同比增速为-7.8%/-6.4%/-5.6%，对应单季度净利润同比增速为-10.5%/-7.1%/-5.6%。

　　与上半年比拟，A股Q3功绩降幅收窄，主要受金融尤其非银板块拉动；非金融及两油功绩合手续下滑，全体仍然承压。若是后续战术成果合手续清楚，三季度可能是全年盈利的低点。

　　⚫ 剔除基数因素扰乱后非金融净利同比降幅收窄

　　以2022Q3看成基期测算两年复合平均增速。一都A股/非金融/非金融石油石化2024Q3复合平均增速差异为-0.5%/-5.3%/-5.8%，比拟H1降幅有所收窄。

　　三季度A股盈利仍然承压主要受以下因素影响：1）内需增长动能不足株连价钱下行，收入端归附不足预期；2）尽管用度增速有限，但占收入的比重仍然较高；3）受新动力、地产链施工关系周期股株连较大，如钢铁、地产、电力征战等盈利较大负增对全体功绩设立变成株连。

　　⚫ 金融盈利快速设立，地产增速降幅较大

　　金融板块2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比为9.3%/1.6%/-3.4%，对应单季度净利润同比增速为26.2%/7.4%/-3.4%。

　　存量增速肃肃，欠债成本收窄，银行功绩迟缓复苏，2024Q3/Q2单季度利润同比增速为3.8%/1.7%。市集成交额增幅显着，投资收益拉动非银板块功绩改善显着，2024Q3/Q2单季度利润同比增速为202.5%/34.7%。

　　此外受销售仍然低迷、钞票减值损失察提等影响，地产板块盈利合手续恶化，24年三季报净利润累计同比降幅扩大至122.0%，对全体A股功绩变成较大株连。

　　⚫ 剔除地产和电力征战板块，全A盈利受非银板块拉动延续复苏

　　探讨到地产、电力征战等权重板块赔本较为严重，并对全体功绩影响较大，这里咱们剔除地产、电力征战关系个股后，野心A股24H1/Q3累计净利润增速差异为2.3%和4.0%，比拟23年年报和24年一季报均有改善；但剔除非金融板块后24Q3累计净利润增速转负至-0.3%，非金融及两油板块24Q3累计净利润增速下滑至0.1%，讲解三季度A股盈利主要靠金融尤其非银板块撑合手，非金融板块全体络续承压。

　　2、收入概览：A股收入端同比降幅扩大

　　一都A股24年三季报收入同比延续负增，非金融/非金融石油石化收入同比增速负值扩大。

　　一都A股/非金融A股/非金融石油石化/金融板块2024年三季报累计收入同比增速差异为-1.7%/-1.6%/-1.5%/-1.8%，Q3和Q2单季度收入同比增速差异为-2.0%/-3.8%/-2.9%/11.2%和-2.1%/-2.1%/-2.1%/-2.4%。

　　3、利润拆解：成本及用度压力缓解、投资收益扩大等为盈利提供正向孝敬

　　由于需求端归附有限，交易收入增速仍处于较低水平（↓） ；但跟着原材料价钱的下降，成本端压力络续缓解，为盈利撑合手孝敬了病笃增量（↑）。

　　用度增速放缓，但增速仍高于收入增速，其中研发、财务、处治用度增幅收窄，销售用度同比转负（↑）。

　　交易税金及附加增速收窄（↑），所得税降幅扩大（↑）。

　　公允价值变动相对较大，投资净收益转正，对盈利有进一步正孝敬（↑）。

　　02

　　指数&板块对比：沪深300指数盈利合手续设立，主板净利润同比转正

　　1、核心指数：中证500和中证1000指数盈利同比负值扩大

　　2024Q3沪深300/中证500/中证1000板块的累计净利润增速差异为2.4%/ -10.4%/ -8.9%，单季度增速为8.8%/-14.7%/ -8.3%。

　　三季度以大盘股为代表的沪深300指数盈利合手续设立，其中也有大金融要素股的病笃孝敬，轮廓前期相招架压的弘扬，进一步标明该指数盈利更具有韧性；中证500指数和中证1000指数盈利增速负值扩大，响应经济需求合手续低迷，企业盈利仍然承压。

　　2、板块对比：主板功绩增速度先，科创板收入同比转负

　　主板功绩增速优于创业板与科创板增速，其中主板净利润同比转正，科创板收入增速由正转负。

　　利润端：主板/创业板/科创板2024Q3净利润累计增速为0.2%/-6.4%/-28.7%，2024Q3单季度增速为5.1%/-11.8%/-42.6%；2024H1净利润增速差异为-2.3/-2.5%/-22.1%。

　　收入端：2024Q3主板/创业板/科创板收入累计增速为-1.9%/1.9%/-0.9%，2024Q3单季度收入增速为-2.0%/0.5%/-5.9%；2024H1增速差异为-2.0%/2.8%/3.5%。

　　本轮创业板盈利才能设立是从2019Q2开启，2022Q3见顶，现在ROE（TTM）回落至5.6%的水平。

　　科创板ROE-TTM自21年三季度初始合手续下滑，现在回落至3.3%的水平。

　　主板盈利才能率先创业板与科创板。

　　03

　　盈利才能：非金融及两油ROE络续下滑，销售净利率下降

　　2024Q3一都A股/非金融A股/非金融石油石化ROE（TTM）为7.9%/7.0%/6.9%，比拟Q2变动0.0%/-0.3%/-0.2% 。

　　非金融石油石化ROE合手续下行：

　　⚫  销售净利润合手续下行

　　⚫  总钞票盘活率合手续下行

　　⚫  钞票杠杆率三季度小幅下行

　　⚫ 销售净利率：合手续下行

　　2024Q3非金融石油石化销售净利率TTM合手续下行至5.0%，毛利率略有下行，处治用度占收入比例相对较高且联贯两个季度上行，财务用度占收入比重略有训诫，销售用度占比低位，与上期基本合手平。

　　原材料价钱的低位为毛利率训诫创造空间，但财务用度、处治用度占收入比重均有训诫，会对净利率训诫带来株连。

　　⚫ 毛利率：农牧、走时等改善幅度较大

　　2024Q3毛利率比拟2024H1出现显着训诫的行业秩序为农林牧渔、交通运输、非银金融、环保、纺织衣饰、汽车、通讯等。

　　毛利率显着弱化的有钢铁、轻工制造、房地产、家电等地产链板块，以及社会办事、电力征战、好意思容护士等行业。

　　⚫ 净利率：改善居前行业多为耗尽和部分TMT板块

　　成本下行或需求改善的行业农林牧渔、商贸零卖、环保、通讯、交通运输等。

　　2024Q3净利率居前的行业秩序为食物饮料、煤炭、公用干事、好意思容护士、通讯等。2024Q3净利率比拟2024Q2出现显着训诫的行业秩序为农林牧渔、商贸零卖、环保、通讯、交通运输等；净利率显着弱化的有好意思容护士、钢铁、电力征战、房地产、传媒等。

　　⚫ 总钞票盘活率：合手续下行，钞票增速合手续收窄

　　非金融石油石化总钞票盘活率TTM由2024H1的59.6%络续下行至Q3的58.7%。由于内需增长动能不足株连出产延续罅隙，企业扩产意愿裁汰，导致非金融石油石化总钞票增速进一步放缓；同期通胀上行不畅，收入端增速进一步放缓，况兼收入增速低于总钞票增速，使得企业总钞票盘活率下降。后续有待灵验需求的进一步改善。

　　⚫ 杠杆率：小幅震憾下行

　　2024Q3/2024H1非金融石油石化钞票杠杆TTM差异为236.6%/237.2%，小幅震憾下行。后续跟着利率核心的下移，企业盈利的改善，企业进行加杠杆的意愿有望进一步增强。

　　⚫ ROE：少数行业盈利才能有所设立

　　三季度ROE有所训诫的行业仅包括农林牧渔、非银、商贸零卖、环保、通讯、电子。

　　ROE居前的行业有大耗尽板块（食物饮料、家用电器、好意思容护士、社会办事、纺织衣饰）、上游资源品（煤炭、有色金属、石油石化）、金融（银行、非银）、通讯等。

　　04

　　现款流：非金融石油石化投资现款流占收入比重上行，企业偿债增速训诫

　　⚫  认识现款流同比降幅收窄，非金融及两油认识现款流占收入的比重下降

　　2024Q3上市公司认识现款流同比降幅收窄，非金融上市公司、非金融石油石化认识现款流占收入比重下滑至6.69%/6.36%（客岁同期差异为7.87%/7.71%）。

　　2024Q3非金融上市公司销售居品和提供劳务收到的现款流同比-1.4%，自本年一季度转负以来降幅合手续走阔；非金融及两油销售居品和提供劳务现款流同比增速-1.7%，较上一季度小幅回升，但比拟客岁同期的+3.6%仍有差距。

　　⚫   筹资现款流净流出，非金融石油石化偿债增速训诫

　　2024Q3筹资现款流净流出，非金融上市公司、非金融石油石化筹资现款流占收入比重下行至-1.35%/-1.05%（客岁同期差异为-0.45%/-0.31%），三季度企业假贷意愿仍处低位。

　　2024Q3上市公司偿还债务增速训诫，非金融石油石化偿还债务支付的现款累计同比增幅稍稍训诫0.1个百分点至4.4%，响应企业偿债意愿有所训诫。

　　⚫   非金融石油石化投资现款流占收入比重上行，企业产能膨大增速进一步放缓 

　　非金融石油石化2024Q3投资现款流占收入比为8.5%（都备值，前值为7.8%），受分母端收入下降影响，三季度企业投资现款流占收入比重较客岁同期有所训诫。

　　非金融石油石化公司购建固定钞票、无形钞票和其他永恒钞票支付的现款同比降幅扩大至-5.9%，在建工程同比增速收窄至5.2%，企业产能膨大增速进一步放缓。

　　⚫   A股存量商誉延续同比负增，创业板商誉有所回升

　　三季度一都A股存量商誉延续二季度来的负增态势，且跌幅稍稍扩大，已往三年同期均录得正增长。结构上，创业板存量商誉同比回升，而主板则出现下落。

　　末端2024Q3，一都A股/创业板存量商誉推断值差异为12562亿元/1752亿元，同比增速差异为-1.5%/0.8%。

　　医药、非银、电子、野心境等部分行业存量商誉范畴较大。2024Q3存量商誉范畴超越600亿元的行业有医药生物、非银金融、电子、野心境、汽车、家用电器、传媒。以上行业中部分个股仍有具有一定的商誉减值风险。

　　商誉范畴大且盈利才能较弱的行业愈加容易受到商誉减值带来的负面冲击。从弹性看，社会办事、传媒、家用电器、野心境、医药生物等行业商誉占净钞票比重均接近或超越7%。

　　⚫   钞票减值：房地产和纺织衣饰行业钞票减值占收入比重训诫

　　三季度钞票减值占收入比重有所下降的行业辘集在上游资源品板块（建筑材料、建筑装潢、有色金属、煤炭、基础化工等），信息时期板块（野心境、通讯、电子、传媒）以及耗尽板块（好意思容护士、商贸零卖、家用电器）等。钞票减值占收入比重显着训诫的行业包括房地产和纺织衣饰行业。

　　钞票减值占收入比重居前的行业秩序为房地产、电力征战、通讯、环保、野心境等。

　　⚫   应收账款占比：建筑、机械、野心境、军工、环保等行业应收项占总钞票的比重较高

　　2024Q3应收项（应收账款+条约钞票）占总钞票比重较高的行业主要辘集在部分中游规模，如建筑装潢（占比为30.7%，下同）、机械征战（24.5%）、野心境（23.5%）、国防军工（23.3%）、环保（18.3%）。

　　角落上，已往三年即2024Q3相较2021Q3，应收项占比提高较多的行业也主要辘集在部分中游规模和耗尽办事行业，建筑装潢（+4.7%）、国防军工（+4.5%）、社会办事（+3.5%）、环保（+3.4%）、好意思容护士（+2.1%）。

　　05

　　本钱开支和在建工程合手续放缓

　　A股非金融本钱开支增速在2023年二季度达到高点后合手续下滑，在2024H1转负，2024Q3跌幅走阔。2024Q3非金融/非金融石油石化上市公司本钱开支增速差异为-5.9%和-5.9%，较2024H1差异下降1.4和2.0个百分点，较2023年差异下降15.0和14.9个百分点。继2020一季度之后，非金融上市公司本钱开支增速初次在2024H1出现负增，并在2024Q3跌幅走阔。

　　在建工程增速一样处于收窄趋势。2024H1非金融/非金融石油石化上市公司在建工程增速差异为4.3%和5.2%，较2024Q1差异下降1.2和1.4个百分点，较2023年差异下降4.1和4.5个百分点。

　　主要指数本钱开支增速延续24H1的负增趋势且大多跌幅走阔。小盘成长、小盘价值、创业板指、科创创业50、红利指数等指数本钱开支增速出现两位数降幅。偏大盘、高盈利质料类指数本钱开支降幅相对较小，如大盘价值本钱开支同比下降1.9%，500质料本钱开支同比增长13.6%。

　　一级行业中本钱开支增速大多延续负增或转负，如资源品中基础化工、钢铁、建筑材料、石油石化；中游制造规模的汽车、电力征战、机械征战；耗尽办事规模的农林牧渔、食物饮料、纺织衣饰，以及医药生物。

　　本钱开支增速为正且增速较2023年环比训诫的行业主要为国防军工、电子、轻工制造和好意思容护士。

　　06

　　大类及细分行业

　　1、大类行业：耗尽办事增速较高，金融地产净利同比转正

　　2024Q3功绩强弱：耗尽办事>公用干事>金融地产> TMT >医药>资源品>中游制造。耗尽办事受益于暑期假期催化、猪肉价钱高潮生猪盈利回暖、必需耗尽得当增长等，2024Q3累计利润同比增速达到18.5%；其次是公用干事受益于用电需求沉着增长，2024Q3净利润同比为 8.4%；金融地产受欠债压力削弱、投资收益增长等因素驱动2024Q3累计利润同比转正至5.2%；TMT守护得当增长，2024Q3累计利润同比增速为5.1%；医药、资源品和中游制造利润降幅较中报有所扩大，2024Q3净利润同比差异为-7.3%、-10.3%和-16.0%。

　　单季度改善的大类行业仅包括金融地产。

　　2、一级行业：农林牧渔、非银、商贸零卖、野心境等行业盈利有所改善

　　2024Q3功绩增幅显赫扩大的行业包括受益于猪肉价钱高潮、繁衍盈利回暖的农林牧渔，投资收益扩大、低基数的非银金融，欠债成本改善、息差趋于沉着的银行，景气改善的野心境等。

　　部分上游资源品行业如建材、煤炭、有色金属等受益于较低基数无意供给改善等因素功绩增速角落改善，商贸零卖受益于扩内需战术初始发力、电商直播火热等因素重迭低基数效应，盈利同比转正。

　　⚫   上游资源品：盈利下滑，ROE小幅下降

　　三季度上游资源品盈利下行，2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比增速为-10.3%/-5.8%/-13.5%，在需求偏弱，资源品价钱无数下落的布景下，单季度净利润同比再次转负；2024Q3ROE（TTM）小幅下降至8.6%（H1为9.2%）。

　　受地产开工合手续负增，制造业需求低迷等因素影响，三季度板块盈利有所下滑；现在细分行业中有色金属、化学成品等显着改善，建筑材料、钢铁等盈利仍较大幅度下滑。

　　⚫   中游制造业：盈利增长较为分化，ROE小幅回落

　　2023 中期以来中游制造业盈利增速触顶回落，三季报单季度降幅略有收窄，2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比增速差异为-16.0%/-15.4%/-11.8%，2024Q3ROE（TTM）收窄至6.4%（前值6.9%）；宏不雅战术发力，重迭新品合手续发布等，电网征战、轨交征战、通用征战等单季度盈利同比转正，工程机械同比增幅扩大，自动化征战负值收窄；但光伏征战、风电征战、电板等盈利延续负增。

　　⚫  耗尽办事：盈利才能合手续回暖，互联网电商反弹幅度较大

　　三季度由于较低基数、电商直播渠说念拓宽、繁衍盈利设立等因素影响，耗尽办干事盈利才能合手续复苏，互联网电商反弹幅度较大；2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比增速差异为18.5%/19.7%/ 15.6%，2024Q3ROE（TTM）上升至11.8%（H1为11.5%）。

　　必需耗尽计议的繁衍业、饮料乳品、空闲食物等单季度盈利均有改善，一般零卖、互联网电商、医疗好意思容等对板块有较大孝敬；地产链关系的家电、家居单季度净利润增速合手续下滑，出行链关系的酒店餐饮、旅游及景区等盈利均延续回落。

　　⚫  信息科技：盈利得当增长，ROE络续训诫

　　三季度信息科技盈利增长，2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比增速差异为5.1%/5.7%/5.6%，单季度利润增速收窄至2.0%，2024Q3ROE（TTM）小幅上行至5.7%（H1为5.5%）；单季度增速来看，半导体、野心境征战、通讯征战增速较高或角落改善，光学光电子、软件开发、影视院线等对板块株连较大。

　　-  END  -

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包袱剪辑：何俊熹 九游会欧洲杯